为向投资者普及ETF基础学问，增强住户的金钱设立才气，招商证券聚会全景网共同举办2023年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛。旨在匡助投资者更长远地了解ETF居品的投资特色和上风，同期也为投资者提供一个实践和学习的平台，络续助力行业高质地发展。7月始至10月，招商证券“招财杯”ETF实盘大赛与《委托了基金》联接走进驰名基金公司，聚焦ETF这一异常怒放式基金居品，探讨当下ETF投资趋势和热门契机，旨在匡助投资者更长远地了解ETF居品的投资特色和上风，增强金钱设立才气。

　　在大赛揭幕之际，招商证券×《委托了基金》系列直播第一场邀请到了易方达基金指数计划员王李韬，围绕AI板块的投资契机，与投资者进行长远的共享与探讨。

　　ChatGPT的横空出世让东谈主工智能成为本年投资的大热词，眩惑资金猖獗涌入。上半年AI接洽意见股走出多波激越行情，产业举座估值束缚提高，但是激越事后，行情在年中迎往来调。AI板块是阶段性调整，照旧已有见逆风险？接下来AI板块布局念念路何如颐养？板块细分领域的契机怎样挖掘？

　　01

　　AI板块迎来调整

　　指数还存在值得期待的高涨空间

　　回归东谈主工智能板块的这轮行情，伴跟着OpenAI发布多版块的ChatGPT，以及一系列头昏脑眩的居品迭代，A股接洽赛谈也情随事迁。但是从4月份初始，东谈主工智能板块剧烈波动。王李韬回归了这一轮东谈主工智能板块的行情，他线路，6月21日于今，板块再次出现调整，这一方面是因为国内大模子面向C端的股东节律略低于阛阓预期，同期也受到中报季基金调仓影响。面前的点位已接近5月份的低点，短期来看，下落幅度相对有限。他认为，本年的东谈主工智能行情与2013-2015年的出动互联网行情存在不少可比之处。东谈主工智能指数天然说高涨了30%多，但与其时TMT板块近3倍的涨幅比拟，照旧相形失色，还存在不少的高涨空间，从长期来看，后续走势还曲直常值得期待的。

　　中短期来说，东谈主工智能行情主要会分红三个阶段：第一阶段是技能催化阶段，行情主要由紧要的技能变革催化，天然看不到订单、看不到事迹，但群众对东谈主工智能的预期十分好，悉数板块会快速高涨。第二阶段是居品发布后的估值膨胀阶段，在这一阶段，相应的AI居品发布、落地，群众能实委果在地看到居品的遵循，由强预期弱实践，逶迤为强预期强实践，这会助履行业的估值进一步进取攀升；第三阶段是事迹开释阶段，这一阶段中AI接洽居品的落地为公司带来了订单，逶迤成了利润，收入/盈利是这一阶段的中枢因素，决定着板块的涨幅上限。他认为，面前正处于行情第二阶段，文心一言模子/Copilot的发布是符号性事件。在这一阶段，股价的催化剂是国内的大模子，以及接洽应用的络续推出。在这个阶段后，还有事迹驱动的第三高涨阶段。

　　02

　　国内大模子与GPT4.0尚有差距

　　AI应用将迎来黄金发延期

　　正在进行的2023年宇宙东谈主工智能大会，大模子是展会的焦点之一。据了解，参展企业跨越400多家，其中首发新技能、新址品也罕见十款。而据5月底发布的《中国东谈主工智能大模子舆图计划发挥》，中国10亿级参数范围以上大模子已发布79个。

　　王李韬对此线路，在关注数目的同期，更要关注国内大模子的质地。面前来看，国内的大模子与国外的GPT4.0是存在一定差距的。这主若是因为国外这一块起步较早，有着较多技能蕴蓄，我国生成式AI起步晚，在一些未开源的算法步调存在差距。但也应该意识到我国的大模子发展也有较多上风，包括汉文数据猜测库资源量巨大，工程师和AI东谈主才数目遍及、修养较高，此外，国度也从计策角度随性扶植AI大模子的发展。

　　王李韬认为，从AI应用来看的话，在大模子赋能的情况下，卑劣的应用将会迎来一个全面的一个非线性的一个阶跃性的一个提高。在办公、搜索引擎、电商、进修等各个领域， AI 对卑劣模子的赋能是全方面的，可以大幅地提高卑劣应用的用户体验。将来但凡与文本、音频、图像、视频接洽的应用，都有可能被AIGC 大模子技能所赋能，从而迎来一个黄金的发延期。

　　他强调，AI应用的行情逻辑，可以参考2010年到2015年TMT行业的发展法例。AI板块现阶段有望复制2010年至2012年TMT供给侧迈向 2013年至2015年TMT应用需求侧的旅途。这一轮东谈主工智能推动的要津因素，在于AI供给侧的基础设施产业链，即大模子、算力、数据的赶快发展。算力、数据等大模子产业链可类比于当年的智高手机产业链，总体将延续智高手机先硬件后应用需求的演绎标的。因此，东谈主工智能应用的投资价值亦然较高的。

　　03

　　硬件国产替代增漫空间值得嗜好

　　半导体行业迎来上行周期

　　在算力的基础——硬件方面，大模子非论是试验照旧推理都是十分消费算力的。王李韬认为，国内的东谈主工智能芯片在性能上如实跟英伟达顶级的GPU芯片存在一定差距，但这个差距莫得群众想象那么大。国内一些高端的东谈主工智能芯片单片的性能基本上能达到英伟达的顶级芯片80%到90%。差距主若是来自软件方面：英伟达的GPU芯片有十分好的生态。要开释一个芯片的算力，不光是硬件要好，还要有软件的生态算作扶植。

　　围绕芯片的国产替代，国度出台了十分多的政策。在这些政策的牵引下，以及业界居品的束缚升级，束缚迭代，束缚追逐之下，在将来的3至5年，国内的芯片厂商会迎来一个比较好的上升周期，其增漫空间值得嗜好。

　　他解释谈，在悉数算力步调，直采纳益的包括芯片、干事器、光模块。芯片无须多说，是模子推理、野心的中枢；干事器将算力芯片、内存、硬盘等集成在一皆，奏凯提供野心才气；光模块用于GPU间数据的通讯，这关于大范围试验推理十分紧要；是以算力的这些板块长期来看都具备可以的投资价值。

　　在东谈主工智能指数身分组成当中，算作上游的半导体板块的占比仅次于野心计。关于半导体的周期复苏，王李韬认为，每当技能创新带来新应用的爆发，在初期将导致居品供不应求，从而驱动半导体行业进入上行成长周期。由于半导体是重金钱进入，当产能带动供给提高，同期需求走弱，因时候差不可幸免地出现供给多余的问题，推动半导体行业进入去库存的下行周期。

　　统计来看，一个好意思满的半导体上行和下行周期粗略在4年。从2021年三季度初始，全球半导体进入下行周期，到面前也差未几有2年时候了。国表里龙头企业的事迹带领都在线路，半导体有可能不才半年就迎来上行周期。

　　除了时候节点外，还需要关注幅度，这主要由需求决定。这一轮上行周期是有技能创新的，AI大模子可能会带来更多的需求，有望使得本轮的半导体上升周期具备可以的上升幅度。

　　在半导体的细分赛谈中，像芯片遐想、蛊惑都是可以的。芯片遐想上，关注高端算力芯片遐想厂商；芯片蛊惑上，半导体上行周期类似国产替代，都具有可以的投资价值。

　　04

　　C端应用将成股价“催化剂”

　　指数化投资终了“一键设立”

　　关于面前东谈主工智能板块中报季的事迹，王李韬认为，除了算力方面之外，不才游应用领域的公司，因其居品并莫得向C端大范围的推出，也就还看不到收入和盈利上有所体现。在应用侧，阛阓还在处于一个“拔估值”的阶段，即使莫得昭彰好的事迹，也不会对股价变成太多的扰动。在这个阶段居品为王——居品是股价驱动的中枢因素。在本年下半年，跟着技能轨范和法律范例的完善，十分有可能看到面向C端的居品大范围的推出，这将粗略率成为对接洽公司股价强有劲的催化剂。

　　从最宏不雅的视角来看，这一轮的东谈主工智能十分有可能是并列于前三次科技创新的一次科技海浪，面前咱们正处于这一轮技能创新的初期阶段。后续行业成漫空间将十分之高，那么这样的技能周期中，折服束缚有优质的龙头公司，优质的居品束缚应时而生。

截至2023年6月12日，公司2023年新增订单总额超20亿元，新增年化额约4.2亿元，其中中标多个亿级项目，如都匀经济开发区环境提升服务一体化项目；玉龙县园林绿化养护、市政基础设施管护、环卫一体化项目；信宜市城区环卫作业市场化项目；昌江黎族自治县城乡环卫作业市场化管理项目等。

　　他建议取舍指数化的投资方式来设立悉数东谈主工智能板块。从产业人命周期的视角来看，当一个行业处于前期快速成长期，其阛阓样貌还莫得细目，这个阶段往往是一个被迫上风期，在投资阛阓上频繁呈现会呈现出细分的β行情。

　　而在行业初期阶段，到底是哪家能够跑出来成为优秀的公司，其实是不细宗旨。取舍指数化投资的一个上风技巧，就在于指数化基金的投资。通过一篮子股票的方式，“一键设立”悉数产业内优质的龙头公司，不需要投资者花过多的元气心灵去计划个股、分析上市公司的基本面，十分地省时省力，充共享受悉数板块估值上升的收益。

　　以下是疏通实录（直播回放整理，未经本东谈主审核）：

　　阁下东谈主：东谈主工智能无疑是本年投资的大热词。回归东谈主工智能板块的这轮行情，伴跟着OpenAI发布多版块的ChatGPT，以及一系列头昏脑眩的居品迭代，A股接洽赛谈也情随事迁。但是从4月份初始，东谈主工智能板块剧烈波动，能否先带咱们复盘一下东谈主工智能板块的这轮行情？

　　王李韬：本年以来AI的行情可以分红多个阶段，在2月中旬以前，悉数板块快速高涨，幅度在20%傍边，这一阶段是国外ChatGPT发布，点火阛阓热心，国内AI板块跟涨，这一阶段主若是在炒主题。

　　在阅历一段时候的走平后，板块于3月中旬重新上扬，又涨了25%傍边，这一阶段是机构主升浪行情，机构初始全面进场，这是因为大模子和接洽的AI应用络续发布，板块束缚有催化；

　　在4月10日后，板块阅历了一个多月的调整，下落约20%；原因比较多：一方面，短期涨幅较多，部分资金有赚钱了结；更大的原因来自中特估行情吸金，A股本年照旧存量博弈，增量资金较少，当中特估吸金后，AI板块后继乏力，初始调整。

　　在5月24日后，AI板块重新高涨，并冲突了前高，这个刺激主要在于国外AI龙头英伟达束缚开释利好音问，同期经过前期调整，板块也基本跌至机构的持仓成本位置，消化了部分风险。

　　临了一个阶段就是6月21日于今，板块再次出现调整，这一方面是因为国内大模子面向C端的股东节律略低于阛阓预期，同期也受到中报季基金调仓影响。面前的点位已接近5月份的低点，短期来看，下落幅度相对有限。

　　阁下东谈主：东谈主工智能指数本年以来涨幅跨越了30%，最新的指数估值情况何如样？面前的投资性价比怎样？东谈主工智能算作一个热门板块，会不会出现短期，或者是中期阶段性的见逆风险？

　　王李韬：东谈主工智能指数天然说高涨了30%多，但与13-15年TMT板块近3倍的涨幅比拟，照旧相形失色了，还存在不少的高涨空间。

　　本年的东谈主工智能行情与13-15年的出动互联网行情存在不少可比之处。从扶植干线行情的角度上来看，2013 是以智高手机为中枢以及各式手机应用扶植了干线行情。2013年前后智高手机渗入率显耀提高，海表里热销机型层见错出，全球智高手机年出货量冲突 10 亿部大关，同比增长 40%。本轮行情亦然由符号性居品ChatGPT,以及围绕ChatGPT的各式卑劣应用，比如微软的Copilot，去扶植干线行情。因此，从扶植干线行情的维度上来看，这两轮行情是比较雷同的。13-15年的出动互联网行情下，悉数TMT板块平均高涨约2-3倍。本年以来，东谈主工智能指数高涨30%多，还有较大的高涨空间，后续走势还曲直常值得期待的。

　　这是长期的空间，中短期的走势咱们有一个分析框架。咱们认为东谈主工智能行情主要会分红3个阶段，第一阶段是技能催化阶段，也就是说这一阶段的行情主要由紧要的技能变革催化，天然看不到订单、看不到事迹，但群众对东谈主工智能的预期十分好，悉数板块会快速高涨。第二阶段是居品发布后的估值膨胀阶段，在这一阶段相应的AI居品发布、落地，群众能实委果在地看到居品的遵循，由强预期弱实践，逶迤为强预期强实践，这会助履行业的估值进一步进取攀升；第三阶段是事迹开释阶段，这一阶段中AI接洽居品的落地为公司带来了订单，逶迤成了利润，收入/盈利是这一阶段的中枢因素，决定着板块的涨幅上限。面前，咱们正处于行情第二阶段，文心一言模子/Copilot的发布是符号性事件，在这一阶段，股价的催化剂是国内的大模子、应用的络续推出。咱们可以看到面前国内不管大模子，照旧卑劣的应用居品，如图片、进修、办公等等都在逐步推出，往后看，越来越多的垂类应用包括医疗、金融、交通也将络续推出，这是股价的催化。

　　同期，在这个阶段后，还有事迹驱动的第三高涨阶段，因此东谈主工智能板块后续的走势照旧很值得期待的。

　　阁下东谈主：这周业内有一件大事，就是2023年宇宙东谈主工智能大会，大模子就是本年展会的焦点之一，听说本年有14个基础模子会贴近亮相，李韬总对本年大会有什么期待吗？

　　王李韬：这个大会照旧受到了好多学术界的众人，还有产业界的一个众人的关注，照旧十分值得期待的。

　　那么我了解到的是大会上会贴近亮相十分多的中枢技能，包括大模子，AI的大模子，包括算力芯片，比如说国外的英伟达，还有国内的寒武纪等等这些芯片的一些亮相，那么还有包括应用领域的，比如说这个机器东谈主，比如说在汽车上的智能驾驶等等这样一些重磅的技能都会来参展。

　　那么我了解到的参展企业其实跨越了400多家，那么首发的一些新的一个技能，新的居品亦然罕见10款，那么是以说这个还曲直常值得群众关注，那么咱们也会作念一个络续的关注。那么如果说有一些好的居品好的技能，那么也会在后续络续跟群众进行一个共享。

　　阁下东谈主：GPT4.0这样利弊，群众也都在挖掘国内的大模子。据统计，面前中国10亿级参数范围以上大模子已发布79个。79这个数字靠不靠谱？这些大模子的技能谋略和GPT4.0比拟怎样？国内发展大模子有哪些上风，又还靠近着哪些短板呢？

　　王李韬：应该是靠谱的，这个数字开端于5月底中国科学技能信息计划所长处发布的《中国东谈主工智能大模子舆图计划发挥》，但是技能发展很快，居品推出的速率也很快，面前发布的大模子数目应该照旧跨越这个数了。

　　在关注数目的同期，咱们更要关注国内大模子的质地。面前来看，国内的大模子与国外的GPT4.0是存在一定差距的。这主若是因为国外这一块起步较早，有着较多技能蕴蓄，我国生成式AI起步晚，在一些未开源的算法步调存在差距。但也应该意识到我国的大模子发展也有较多上风，领先是汉文数据方面有一定上风，我国有丰富的汉文数据资源，这对试验出能相识汉文、生成汉文的AI大模子至关紧要；第二是在工程师方面有上风，AI模子竞争的实质是AI东谈主才方面的竞争，我国具罕见量遍及的工程师东谈主才。中国事宇宙上东谈主口最多的国度之一，每年有大量的高档进修毕业生涌入工程领域，这为中国的工程师东谈主才范围提供了刚劲的基础；同期，我国工程师修养也较高，为中国的科技创新提供了强有劲的扶植。

　　此外，国度也随性扶植AI大模子的发展。《东谈主民日报》刊发题为《加速发展新一代东谈主工智能》的时评著作。著作指出，大模子赋能，生成式东谈主工智能正在激发新一轮智能化海浪。东谈主工智能大模子刚劲的创新潜能，使其成为全球竞争的焦点之一。著作临了强调，东谈主工智能是新一轮科技创新和产业变革的紧要驱能源量，加速发展新一代东谈主工智能是事关我国能否收拢新一轮科技创新和产业变革机遇的计策问题。从计策高度入部下手，凝团聚力、攻坚克难、敢于创新，发奋拓展表面和技能应用空间，必能更好教悔壮大新动能，构筑发展新上风。

　　阁下东谈主：AI海浪起，算力需先行。包括在之前好多国际巨头的发布会上头，照旧体现出了辘集关于算力系统的一个紧要性。而辘集主要包含交换机+光模块+光纤+种种器件。从总量来讲，大模子关于算力的开支的拉动作用，大约是若干？您怎样判断算力需求带来的机遇？

　　王李韬：大模子非论是试验照旧推理都是十分消费算力的，凭据公开数据，GPT3.5模子背后的参数十分多，它的前身GPT3的参数目已达到了1750亿，GPT3.5背后的参数是更多的。凭据接洽测算，试验出这样一个模子需要接近3640PF-days,群众可能莫同意见这有多大，咱们举个例子来看，假如每秒野心1000万亿次，需要野心3640天，也就是十年。取舍一块顶级的英伟达GPU试验，那么试验出这个模子需要几百年的时候，是以可以看到大模子的试验曲直常消费算力的。

　　说完毕试验，咱们再来望望推理任务，这个真谛是模子照旧试验完成，模子上线来和群众进行问答对话，每一次问答都是一次推理任务。凭据测算，每一次推理也就是问答需要的算力量级在10TFlops盘曲，也就是10^13这样的量级，而这仅仅一次问答所需的算力，面前ChatGPT的日活数跨越六千万，每个客户都会产生一系列的问答对话，那么了然于目，模子上线巩固运行时对算力的需求曲直常高的。

　　咱们作念过一个测算， 国内的1个AI大模子量度需要4万张A100 GPU芯片以保险巩固运行，也就不难相识算力芯片、干事器子领域的高涨行情。

　　在悉数算力步调，直采纳益的包括芯片、干事器、光模块。芯片无须多说，是模子推理、野心的中枢；干事器将算力芯片、内存、硬盘等集成在一皆，奏凯提供野心才气；光模块用于GPU间数据的通讯，这关于大范围试验推理十分紧要；是以算力的这些板块长期来看都具备可以的投资价值。

　　阁下东谈主：咱们之前也探讨了东谈主工智能的基础层技能层，那么从AI应用来看的话，您何如看它的投资价值？

　　王李韬：在AI大模子赋能的情况下，卑劣的应用将会迎来一个全面的一个非线性的一个阶跃性的一个提高。比如说微软提议的他推出的基于GPT4的办公助手 Copilot的，他就极地面点火了阛阓的热心。那么凭据这个Copilot,的用户可以通过天然谈话的式样提议需求，然后让Copilot帮咱们干活。比如说给他提一个需求，让它帮咱们撰写一篇主题为什么的一个 word 文档，那么Copilot 的就可以快速去生成这样一份基础的 word 材料。那么另外利用Copilot 的也可以匡助咱们去快速生成 PPT 幻灯片，可以去分析 Excel 表格的数据，可以去绘画相应的数据图表，等等。那可以看到 AI 对这个应用的赋能，它曲直常刚劲的。而且 AI 不仅是对 office 这样的办公应用能够赋能，而且它对应用赋能是全方面的，九行八业的应用都能够进行赋能。再比如说大模子跟这个搜索引擎的结合，那么就可以终了这个智能搜索，智能问答。比如说大模子跟电商领域的会通，可以终了智能客服，那么可以生成这些数字东谈主，臆造东谈主，可以进行一个及时的带货直播。比如说大模子跟进修领域的结合，那么就可以创建一个 AI 对话式的学习伴侣，可以进行一个因材施教。是以咱们看到 AI 对卑劣模子的赋能是全方面的，可以大幅的提高卑劣应用的这样一个用户的体验，将来但凡与这个文本、音频、图像、视频这接洽的这些应用，都有可能被这个 AIGC 技能被这个大模子所赋能，咱们认为将来AI应用或将迎来一个黄金的发延期。

　　其实AI应用的行情逻辑，也可以参考10年到15年TMT行业的发展法例，AI现阶段有望复制2010-2012年TMT供给侧迈向 2013-2015年TMT应用需求侧的旅途。2013-2015的TMT牛市的基础是2010年iPhone4发布后的2010-2012年，要津的推动因素就是出动互联网的基础设施—智高手机渗入率快速提高至接近50%傍边水平，而这一轮东谈主工智能推动的要津因素便在于AI供给侧的基础设施产业链，即大模子、算力、数据的赶快发展。咱们可以将大模子类比于当年的智高手机，算力、数据等大模子产业链可类比于当年的手机产业链，产业链总体将延续智高手机先硬件后应用需求的演绎标的。因此，东谈主工智能应用的投资价值亦然较高的。

　　阁下东谈主：咱们好多投资者一又友还有一个比较要津的逻辑是国产替代，咱们面前国内的算力能不行兴盛使用，比如说咱们刚刚提到芯片，面前咱们国产的GPU芯片国产替代才气何如样？李韬总能不行跟咱们共享一下？

　　面前群众可以看到是其实英伟达的市占率， GPU芯片的市占率如实十分高的全球龙头企业，那么具体来讲国内的这些 GPU或者说是东谈主工智能芯片来讲，在性能上如实跟英伟达顶级的GPU芯片存在一定差距，但这个差距莫得群众想象那么高。

　　那么通过咱们这个行业的产业的一些了解，比如说航母机的一些型号我就不说了，一些高端的东谈主工智能的芯片，它的性能其实单片的性能基本上能达到英伟达的顶级芯片80%到90%这样一个进度，那么是以从硬件的算下来看，其实差距并莫得那么大。

　　那么这内部的差距一方面的话，我认为是来自软件方面，就是说英伟达的GPU芯片它有十分好的生态，也就是它的扩大生态，也就是说要开释一个芯片的算力，不光是硬件要好，还要有软件这样一个生态算作扶植。

　　而国内比如说寒武纪的一些芯片，它的硬件如实跟英伟达比拟可能差的不是那么多，但是软件上还会有一些差距，有一些制约，这亦然压制它芯片最终算一个开释，但是举座上来看这个差距莫得群众想象那么大，这是一方面。

　　另一方面的话咱们讲如实面前的中好意思联系或者说是一些宏不雅上来看的话，如实国外也会对国度的一些要津性的卡脖子的领域进行一些制裁，那么这亦然引起了国度的嗜好，那么它将我国亦然将这些要津的比如说芯片，它的国产期待起到了一个十分紧要的高度，提高了一个计策的高度。

　　那么围绕芯片的国产替代，亦然出台了十分多的一些政策，那么咱们认为在政策的牵引下，以及居品的束缚升级，束缚迭代，束缚地追逐情况下，那么国内的这些芯片的厂商应该是在将来的3～5年会迎来一个比较好的上升周期，那么它的空间亦然值得群众去嗜好的。

　　阁下东谈主：易方达中证东谈主工智能ETF成立于2020年，追踪的是东谈主工智能指数，面前掩饰了50个身分股，能否详备向群众先容一下，东谈主工智能指数是怎样精选出样本公司？有哪些筛选轨范？在市值、典型公司、以及行业漫衍上具有什么特征？

　　王李韬：中证东谈主工智能主题指数在为东谈主工智能提供基础资源、技能以及应用扶植的公司中及第代表性公司算作样本股，以反应东谈主工智能主题公司的举座进展。指数的具体及第方式为以沪深阛阓为样本空间，及第业务触及大数据、云野心、云存储、机器学习、机器视觉、东谈主脸识别、语音语义识别、智能芯片等领域的上市公司证券算作待选样本，并在上述待选样本中，按照以前一年日均总市值由高到低排行，及第排行前 50 的证券算作指数样本，何况凭据阛阓情况，每半年进行调整。从行业漫衍情况来看，主要行业漫衍为野心计和电子，其入网算机的行业权重达到了68%，而电子行业的权重漫衍为22%，在细分领域方面，指数成份股既包括作念AI大模子的企业，也包括基础层中芯片、GPU领域的龙头企业，典型公司包括海康威视、科大讯飞、金山办公和澜起科技等东谈主工智能意见的龙头公司，可谓一键打包了东谈主工智能产业链的龙头公司，具备很好的表征性。

　　阁下东谈主：在东谈主工智能指数当中，半导体板块的占比仅次于野心计，关于半导体的周期复苏，您有何判断？在东谈主工智能的海浪当中，半导体有哪些细分赛谈的投资契机值得关注？

　　王李韬：半导体是一个典型的周期性行业。 咱们先来相识下半导体的周期。每当技能创新带来新应用的爆发，在初期将导致居品供不应求，从而驱动半导体行业进入上行成长周期。2001年的个东谈主电脑/互联网的普及与兴起、2009-2010年的智高手机的快速渗入，13-15年出动互联网的普及、2019年无线耳机、5G基建等的爆发碰巧对应了半导体终局需求的变化。

　　而当产业成本开支随需求提高时，由于半导体是重金钱进入， 2-3年的建厂、蛊惑安设及调试都是需要时候的。当产能开出后供给提高，同期需求走弱，这样的时候差不可幸免地出现了供给多余的问题，而居品多余导致供大于求，推动半导体行业进入去库存的下行周期。

　　统计来看，一个好意思满的半导体上行和下行周期粗略在4年，即粗略两年的上行周期和两年的下行周期。从2021年三季度初始，全球半导体进入下行周期，到面前也差未几有2年时候了。不仅是好意思光的事迹带领，国内中芯国际的事迹带领也都在线路半导体有可能不才半年就迎来上行周期。

　　除了时候节点外，咱们还需要关注幅度，这主要由需求决定。这一轮上行周期是有技能创新的，也就是AI大模子，这有可能会带来更多的需求，比如手机等消费电子、智能驾驶等汽车电子居品，这有望使得本轮的半导体上升周期具备可以的上升幅度。

　　在半导体的细分赛谈中，像芯片遐想、蛊惑都是可以的。芯片遐想：高端算力芯片遐想厂商，芯片蛊惑：半导体上行周期类似国产替代。具有可以的投资价值。

　　阁下东谈主：关于东谈主工智能板块在中报时间群众应该要点关注哪些信息呢？咱们何如样去评价东谈主工智能主题指数身分股现时一个基本面的情况？

　　王李韬：其实说在中报季咱们的一个不雅点其实是东谈主工智能板块它除了算力之外，能够看到事迹之外，那么其他的比如说卑劣的应用，它其实是很难在此次的中报期看到事迹，这亦然因为这些居品它并莫得向c端大范围的推出，那么是以也就不存在能看到收入看到盈利这样一个情况。

　　那么是以悉数尤其是应用侧，它还在处于一个拔估值的阶段，那么天然如果是群众阛阓也都知谈它在把估值的阶段，那么因此如果中报期莫得出现事迹，那么它也不会对股价变成太多的扰动。那么在这个时候群众怎样干注股价走势，怎样阁下股价到底应该值不值得投资？那么我合计照旧要回到一初始我给群众提到股价走势的一个分析框架，也就是三阶段的高涨行情。

　　那么通过前边的分析，信赖群众也都知谈，面前咱们正处于东谈主工智能三阶段高涨行情的第二阶段，那么这个阶段的话居品为王，也就是说是居品是股价驱动的十分中枢的因素。

　　那么面前咱们还莫得看到面向c端居品的大范围的推出，那么在本年下半年十分有可能看到跟着技能轨范和法律制作一个晚上十分有可能看到面向c端的居品大范围的推出，那么这在我看来就是粗略率是一个股价十分强有劲的催化剂，那么这是值得群众期待的。

　　但是总的来看的话，我合计在中报季的话，群众可以无须过多的去顾虑中报的事迹对悉数板块的一个走势的影响，因为从最宏最宏不雅的一个视角来看，这一轮的东谈主工智能十分有可能是并列于前三次科技创新的一个大的科技海浪，也就是18世纪的工业创新，19世纪的电力创新以及20世纪的信息技能创新。

　　那么21世纪十分有可能就是东谈主工智能的技能创新。那么面前咱们正处于这一轮技能创新的初期阶段，那么往后看悉数的空间折服还曲直常高的，那么在技能的周期中折服是有束缚的优质的龙头公司，优质的居品束缚行使产生，这少量的话其实是我合计阁下长期空间的一个骨子。

　　阁下东谈主：关于咱们面前一些投资阶段来说，咱们平方投资者要何如去设立？你有何建议？咱们何如样能够更好地去收拢东谈主工智能投资的机遇？

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　　王李韬：这里照旧建议群众取舍指数化的投资去设立悉数东谈主工智能板块，这是因为从产业人命周期的视角上来看，当一个行业处于快速成长期，也就是属于前期的时候，那么这个阶段往往是一个被迫上风期。

　　为什么这样说？因为在这个阶段频繁行业是快速发展，但它样貌还莫得细目，频繁呈现会呈现出细分的一个贝塔行情。而面前的话东谈主工智能板块碰巧就处于这样一个阶段中，是一个被迫上风期，那么因此可以去取舍指数化的方式去设立悉数板块。

　　第二点的话取舍指数化的一个十分取舍指数化方式的上风，就在于指数化的基金的话，它一键设立的悉数产业内优质的龙头公司，它不需要群众去花过多的元气心灵去计划个股，分析上市公司的基本面，它不需要它可以算作一键化的设立器具，设立悉数的东谈主工智能板块，那么十分的省时省力，而且咱们说在初期阶段，优秀的公司到底哪家能够跑出来，其实是不细宗旨。

　　机构投资者挖掘出最终能够在东谈主工智能海浪中能够跑出来，公司亦然存在一定难度的，更无须说平方的个东谈主投资者了，那么在这样一个不细宗旨环境下，那么最佳的方式其实就是通过一篮子股票的式样，一剑打爆悉数板块优质的龙头公司，那么这样的话可以充共享受到悉数板块估值上升的一个收益。

　　那么因此我建议群众取舍指数化的方式去设立悉数东谈主工智能板块。那么而这个东谈主工智能ETF159819是面前阛阓上最大的追踪东谈主工智能指数的指数基金，那么但愿群众可以多多关注。

　　阁下东谈主：对咱们平方投资者来说，如果要进行一个指数投资的话，你有什么建议吗？

　　王李韬：东谈主工智能指数是典型的成长作风指数，相关于平方的大盘指数更具弹性。在投资经过中，好多投资者可爱从估值的角度来进行投资分析，但关于科技股的投资，终点是科技创新级别的科技股的投资，在PE估值层面，不行按照以往的估值体系仅推敲以前照旧发生的净利润增速的静态PE估值，而要看推敲当年量度净利润增速的动态PE估值。

　　为什么呢？因为财务数据是放胆，而不是原因。财报中净利润增速高说明的是对以前的投资逻辑的解说。但群众步调会，这一轮东谈主工智能的变革刚刚启动，2022年的净利润增速在逻辑上与东谈主工智能行情是无关的。是以咱们在推敲估值的时候，要推敲2023年的净利润增速会有多高，2024年的净利润增速会有多高，对应的动态估值处于什么水平。这个时候，咱们再来看下估值，群众会明晰好多。如果咱们只看2022年的净利润增速对应的静态PE估值，东谈主工智能是69.7，处于以前5年估值分位数的95%分位；但如果看到2023年东谈主工智能指数77%的净利润增速，对应的动态估值就降为38倍。其次，成长股的投资，更容易投资的阶段是净利润增速加速增长的阶段。这个阶段往往容易迎来估值和利润的双升。群众可以回忆下2019-2021年的半导体行情。但当净利润增速环比回落时，往往即使估值在历史低位，股价照旧往往出现络续的回落。是以咱们在作念投资的时候，利润增速和估值是要结合起来看的。不行单纯的一味追求低估值。

　　另外需要指示下群众属目风险，天然长期来看东谈主工智能板块的成漫空间曲直常广大的，但短期来看，高涨的势头十分猛的情况下照旧会存在回调的风险，因此建议群众可以取舍比如说定投，逢低分批加仓等方式，可以拉平投资成本，从而辩认一定的风险。

　　阁下东谈主：咱们围绕东谈主工智能意见，进行了多维度的伸开，如果对下半年的行情作念一个预测，取舍几个要津词进行总结，您会取舍哪几个要津词？

　　王李韬：第一个是居品驱动。刚刚也提到咱们面前正处于居品驱动的高涨阶段，后续跟着接洽技能轨范、法律法例的完善，面向C端的AI居品有望大范围推出，这是股价的催化剂。

　　第二个是行情扩散。跟着半导体周期拐点将至、国产替代催化、数字中国诞生、AI行情有可能全面扩散安卓app卸载不干净。建议群众通过东谈主工智能ETF（159819）阁下科技海浪投资契机。